Phân tích cổ phiếu CAP: Chu kỳ ngành sắn và triển vọng lợi nhuận 2026
CAP bước vào chu kỳ lợi nhuận mới khi giá tinh bột sắn hồi phục, trong khi tồn kho lớn và công suất mở rộng tạo đòn bẩy tăng trưởng.
Ngành sắn và chuỗi giá trị
Ngành sắn (củ mì) là một trong những ngành nông sản xuất khẩu quy mô hơn 1 tỷ USD của Việt Nam. Trong chuỗi giá trị này, các doanh nghiệp chế biến như CAP đóng vai trò quan trọng, thu mua sắn tươi từ nông dân và sản xuất các sản phẩm như tinh bột sắn hoặc sắn lát khô phục vụ thị trường trong nước và xuất khẩu.
Chuỗi giá trị của ngành sắn (củ mì) bao gồm tinh bột sắn và sắn lát khô:
Sắn tươi → tinh bột sắn → ứng dụng trong chế biến thực phẩm, và ngành công nghiệp giấy, dệt may.
Sắn tươi → sắn lát khô → dùng trong thức ăn chăn nuôi / Ethanol sinh học
Việt Nam là nước xuất khẩu sắn và các sản phẩm từ sắn lớn thứ 2 thế giới (sau Thái Lan). Hơn 90% lượng xuất khẩu hiện tập trung vào Trung Quốc - đây là lợi thế về địa lý nhưng đồng thời cũng tạo rủi ro do phụ thuộc quá lớn vào một thị trường.
Trên thị trường chứng khoán, CAP là một trong những doanh nghiệp chế biến sắn đáng chú ý với hoạt động sản xuất tinh bột sắn và giấy đế vàng mã.
Chu kỳ ngành sắn: đáy năm 2024–2025
Từ cuối năm 2024 đến nửa đầu năm 2025, ngành sắn rơi vào giai đoạn rất khó khăn.
Nhiều thông tin thị trường cho thấy giá sắn giảm xuống mức thấp nhất trong khoảng 10 năm qua do nhu cầu yếu và tồn kho cao từ phía Trung Quốc.
Ở Việt Nam, giá sắn tươi tại vùng trồng sắn trọng điểm là tỉnh Tây Ninh chỉ khoảng: 2.100 – 2.400 đ/kg (30 độ bột).
Mức giá này khiến biên lợi nhuận của các nhà máy chế biến tinh bột sắn suy giảm mạnh thậm chí là thua lỗ.
Giá tinh bột sắn tại Thái Lan – thị trường tham chiếu của khu vực Đông Nam Á, cũng tuột dốc không phanh trong giai đoạn này.
Tuy nhiên chu kỳ giá hàng hóa thường vận động theo quy luật cung – cầu quen thuộc. Khi giá nông sản xuống quá thấp trong một thời gian dài, nông dân sẽ có xu hướng giảm diện tích trồng hoặc chuyển sang cây khác có hiệu quả kinh tế cao hơn. Điều này khiến nguồn cung bắt đầu thắt lại sau một thời gian. Khi nguồn cung giảm trong khi nhu cầu vẫn tồn tại, giá nông sản thường sẽ dần hồi phục và mở ra một chu kỳ mới.
Dấu hiệu ngành sắn phục hồi tại Việt Nam và Thái Lan
Bảng dữ liệu tinh bột sắn xuất khẩu Thái Lan ở trên cho chúng ta thấy, giá thấp nhất từ cuối năm 2024 đến giữa năm 2025 là 415-430 USD/tấn.
Từ cuối năm 2025 đến đầu 2026, thị trường bắt đầu xuất hiện những tín hiệu tích cực.
Giá tinh bột sắn xuất khẩu Thái Lan tăng lên mức 470 USD/tấn vào cuối năm 2025, và đến đầu tháng 3/2026 đã lên mức 490 USD/tấn.
Còn ở Việt Nam diễn biến ngành sắn đang thế nào?
Tui đã đi hỏi những người nông dân trồng sắn (củ mì) tại vùng trọng điểm tỉnh Tây Ninh, họ nói cho tui biết rằng: thương lái đang thu mua giá sắn tươi hơn 3.000-3.100đ/kg (30 độ bột). Họ còn tin tưởng giá sắn sẽ tiếp tục tăng cao hơn nữa trong thời gian tới.
Và với tính cách của một nhà đầu tư cẩn trọng, tui lại tiếp tục đi kiểm tra số liệu xuất khẩu sắn từ Cục hải quan Việt Nam trong những tháng đầu năm mới 2026.
Luỹ kế 2 tháng đầu năm 2026, Việt Nam xuất khẩu:
Sản lượng: 606.089 tấn sắn và sản phẩm sắn, tăng +64,7% YoY
Giá trị: 268,9 triệu USD, tăng +86,9% YoY
Theo quan sát của tui: giá trị xuất khẩu sắn tăng mạnh hơn sản lượng trùng khớp với diễn biến giá khu vực, đây là bằng chứng thực tế cho thấy chu kỳ phục hồi đang diễn ra.
Mô hình kinh doanh của CAP
CAP hoạt động chủ yếu trong hai mảng kinh doanh gồm sản xuất tinh bột sắn và giấy đế vàng mã. Doanh nghiệp có nguồn gốc từ nhà máy giấy Yên Bái thành lập năm 1972, sau đó mở rộng sang lĩnh vực chế biến nông sản và xuất khẩu.
Tinh bột sắn: tạo phần lớn doanh thu nhưng lợi nhuận biến động mạnh theo chu kỳ giá nông sản.
Giấy đế và vàng mã: quy mô nhỏ hơn nhưng biên lợi nhuận cao hơn, giúp CAP có dòng tiền ổn định trong những giai đoạn chu kỳ sắn suy yếu.
Chính cấu trúc này khiến CAP có đặc điểm khá thú vị: khi chu kỳ sắn thuận lợi, lợi nhuận doanh nghiệp thường tăng rất nhanh, còn khi chu kỳ đi xuống, mảng giấy và vàng mã giúp giảm độ biến động lợi nhuận.
CAP là doanh nghiệp có vốn hóa nhỏ và thanh khoản cổ phiếu tương đối thấp. Tuy vậy, công ty đã niêm yết lâu năm và duy trì chính sách cổ tức tiền mặt khá cao đều đặn. Trong lịch sử thị trường chứng khoán Việt Nam, CAP cũng là một trong những cổ phiếu hiếm hoi trên thị trường từng tăng giá hơn 100 lần và duy trì hiệu quả sinh lời trên vốn (ROIC) rất cao trong nhiều năm.
Những dấu hiệu quan trọng từ báo cáo tài chính CAP
Trong bảng cân đối kế toán quý 1 theo niên độ tài chính 2025–2026 (01/10/2025–31/12/2025):
Tiền mặt và tương đương tiền hơn 90 tỷ đồng.
Hàng tồn kho tăng mạnh lên hơn 100 tỷ đồng, trong khi kỳ trước chỉ có 15 tỷ đồng.
CAP không hề vay nợ ngắn hạn lẫn nợ dài hạn.
Ngoài ra, trong báo cáo lưu chuyển tiền tệ:
CAP đã chi khoảng 41 tỷ đồng để đầu tư máy móc thiết bị mở rộng công suất, chuẩn bị cho chu kỳ sản xuất mới.
Việc tích lũy hàng tồn kho cực nhiều khi giá nguyên liệu sắn vẫn ở mức tương đối thấp, cộng với việc giá xuất khẩu sắn đang tiếp tục tăng cao hơn trong những tháng đầu năm 2026, thì biên lợi nhuận doanh nghiệp chắc chắn sẽ cải thiện tốt hơn trong quý 2/2026 và các quý tiếp theo.
Bảng hiệu quả kinh doanh của CAP từ năm 2021-2026:
Có nên mua cổ phiếu CAP ở mức giá hiện tại không?
Trong đầu tư, một doanh nghiệp tốt chưa chắc đã là một khoản đầu tư tốt. Quan trọng hơn là mức giá chúng ta trả cho doanh nghiệp đó.
Tui đánh giá chu kỳ ngành sắn tạo đáy vào khoảng giữa năm 2025, và giá bắt đầu hồi phục dần từ cuối năm 2025. Dựa trên giả định giá tinh bột sắn tiếp tục cải thiện cùng với sản lượng ổn định của CAP, tui đưa ra ước tính lợi nhuận và định giá cổ phiếu CAP cho giai đoạn 2026–2027 như trong bảng dưới đây.
Giá đóng cửa ngày 6/3/2026 của cổ phiếu CAP là 42.600đ, tương ứng với P/E là 12. Vốn hoá thị trường của CAP ~ 650 tỷ đồng.
Trong thời gian ngắn sắp tới, nhà đầu tư sẽ được nhận cổ tức tiền mặt 3.100đ/1cp, tương ứng với tỷ suất cổ tức ~ 7.2% (cao hơn gửi tiết kiệm tại nhiều ngân hàng).
Nếu so với mức giá cổ phiếu hiện tại, P/E dự phóng của CAP đang ở mức khá thấp đối với một doanh nghiệp có cổ tức tiền mặt đều đặn, và có hiệu quả sinh lời ROE cực cao qua nhiều năm. Điều này mang lại biên độ an toàn đủ lớn khi đầu tư cổ phiếu CAP tại vùng giá hiện tại.
Với góc nhìn của tui: khi thị trường chưa phản ánh đầy đủ chu kỳ phục hồi của ngành sắn vào giá cổ phiếu CAP, đây là cơ hội tích lũy tiềm năng cho những nhà đầu tư giá trị kiên nhẫn. Những cổ phiếu bình thường ít người quan tâm thường đem lại lợi nhuận phi thường.
Rủi ro nhà đầu tư cần lưu ý
Dù triển vọng ngành sắn đang cải thiện, nhà đầu tư vẫn cần lưu ý một số rủi ro có thể ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của CAP.
Trước hết là rủi ro chu kỳ ngành. Ngành sắn có tính chu kỳ khá rõ, phụ thuộc vào cung – cầu nguyên liệu và nhu cầu tiêu thụ tinh bột sắn trên thị trường quốc tế. Khi giá sắn giảm hoặc nguồn cung nguyên liệu tăng mạnh, biên lợi nhuận của các doanh nghiệp chế biến như CAP có thể bị thu hẹp.
Thứ hai là rủi ro phụ thuộc thị trường Trung Quốc. Hiện nay phần lớn xuất khẩu sắn và các sản phẩm từ sắn của Việt Nam tập trung vào Trung Quốc. Những thay đổi về chính sách thương mại, kiểm soát biên mậu hoặc biến động nhu cầu tại thị trường này có thể ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động xuất khẩu của toàn ngành.
Ngoài ra, biến động giá năng lượng và rủi ro địa chính trị cũng cần được theo dõi. Giá dầu khí toàn cầu đang có xu hướng tăng mạnh trong bối cảnh căng thẳng tại Trung Đông và nguy cơ gián đoạn vận tải qua eo biển Hormuz. Nếu chi phí năng lượng và vận chuyển tiếp tục tăng cao, chi phí sản xuất và logistics của doanh nghiệp chế biến nông sản có thể chịu áp lực.
Tuy vậy, xét trong bối cảnh hiện tại, CAP đang bước vào giai đoạn thuận lợi của chu kỳ ngành, đồng thời duy trì nền tảng tài chính lành mạnh và hiệu quả kinh doanh ổn định. Dù vẫn tồn tại những rủi ro nhất định, nhưng tui tin rằng xác suất thua lỗ khi đầu tư vào cổ phiếu CAP ở mức định giá hiện tại là rất thấp trong trung và dài hạn.
Nội dung bài viết thể hiện quan điểm nghiên cứu cá nhân, không phải khuyến nghị mua bán. Nhà đầu tư cần tự đánh giá và chịu trách nhiệm với quyết định của mình.
Cám ơn bạn. Mình làm thêm 1 bài nữa phân tích mô hình kinh doanh và sức khoẻ DN mừng năm mới luôn dc k ah :D